BBC記者博客:中國經濟的三難選擇

本周末舉行的二十國集團(G20)會議 給環球經濟寫下了相對樂觀的註腳,與最近環球金融資本市場的價格下跌形成鮮明對比。

那到底誰說的對?是市場還是官員?在持續穩定但平淡非常的全球經濟復蘇與全球經濟衰退復發之間,中國就成為了那個不確定因素。

眼下最大的問題是:中國的經濟增長到底放慢得有多急?那些在尋求答案的人都把視線投向北京8月份突然貶值人民幣的決定。

那是否意味著決策者們均已焦慮不安,急著要提振出口?

中國在面對的根本問題是其經濟本來就嚴重失衡——無論是在內部還是外部——增速還要開始放緩。

經濟學家所樂於見到的經濟體,是那種內部均衡(就業率與通脹率都不會太高或太低)與外部均衡(一個國家的經常帳——國際借貸帳目——收支平衡)都能維持的經濟體,不太高也不太低。

目前,中國正為達致這兩種均衡而掙扎著。

攤在中國決策者面前的是個棘手的任務,但並非不可控的任務。透過一些國際性的政策協調與合作,應付這個挑戰就可容易得多。

實際上,中國問題的核心是 環球宏觀經濟的「三難選擇」

三難選擇——或者叫做「三元悖論」——是說一個國家不可能同時享受三種條件:貨幣匯率穩定、資本自由流通(也就是說沒有資本進出管制)和獨立的貨幣政策。

相反,在這「政策包」裏,一個國家可以選取其中兩個條件,但僅此而已。

英國像其他發達國家一樣享有資本流通自由和獨立的貨幣政策,但卻沒有貨幣匯率管控。

英格蘭銀行(英國央行)按照它認為有有利於英國經濟的水平來設定利率,而匯率——正因為資本可以自由進出英國——則由市場來決定。

前景改變了?

正如1980年代末到1990年代初那樣,要是英國希望維持資本自由流動,但又希望維持匯率穩定,那就只能放棄獨立的貨幣政策了。

這樣,利率就得設定在能維持英鎊兌其他貨幣於某個水平,而非適合英國本土狀況的幅度——貨幣政策就此外包別國。

中國既有的政策組合是維持獨立的貨幣政策,同時調控匯率,也就意味著要限制資本流動自由。

現實的情況比這更要複雜一點。中國的資本管制是多樣的。現金能進出中國,人民幣也只是局部與美元掛鉤,而不是直接地掛定。

但變化正在發生——中國正在推動人民幣納入國際貨幣基金組織(IMF)的儲備貨幣名單,過程涉及到拆除其資本流動管制體系,而這將導致其央行——中國人民銀行——要面對三元悖論。

中國內需放慢,意味著市場需要放鬆的貨幣政策,而寬鬆的貨幣政策配上更自由的資本流通,就意味著人民幣匯價要走向弱勢。

但正如美國歐亞集團分析師桑卡蘭(Karthik Sankaran)的有力論述,無論對於中國還是對於環球經濟而言,這樣做都是毫無好處。

對內而言,在人行希望鬆綁財政狀況之際,人民幣弱勢反而會讓那些有美元借貸的中國企業面對銀根緊缺的問題。然而更值得關心的是人民幣弱勢所引起的國際性漣漪。

中國需要的是……

在2008年環球金融風暴之前,中國經濟與外部均衡相去甚遠——它確實是當時世界經濟不平衡的主要推手,經常帳盈餘達到國內生產總值(GDP)的10%。現在盈餘降至GDP的2%,但貨幣弱勢會把比率再次推高。

在抑制通脹因素——比如是低廉商品價格——正在作用,而西方通脹率在0%周邊徘徊不動的當下,世界最不想看見的就是中國把貨幣貶值。這可能會把目前仍算健康的低通脹詛咒成破壞性的通縮。

中國需要更寬鬆的貨幣政策,而沒有了那大幅轉弱的人民幣,世界還是可以活得下去。

幸好這仍是一個可行的組合,但就得讓中國勉強繼續維持資本流動管制,讓中國既有能力維持獨立的貨幣政策,也能維持匯率穩定。

曾幾何時,IMF要求各國實現資本自由流動,幾乎就是一道教條。 但在危難之時,IMF的態度也有改變,甚至承認限制資本流通在某些時候是恰當的

當前的中國大概就處於那種時期。要是中國維持資本流通管制,而又同時讓人民幣成為儲備貨幣——哪怕只是一時——中國可能會更有條件實現內外均衡。

要攻擊中國過去幾年的經濟政策錯誤很容易,在本來已經過熱的股市搞救市、突如其來的公布新貨幣政策來讓市場吃驚,只是部分例子而已。

但更大的批評通常集中在2009年後推行的刺激經濟計劃之上——透過國有企業、國有銀行和地方政府帶動的信貸與投資熱潮,中國經濟持續高速增長。

這給中國經濟帶來了嚴重的投資錯配問題(例如經常提起的「鬼城」問題),且債台高築。

然而,在批評以外,人們甚少反思:要是沒了中國,世界經濟增長會變成怎樣?

在世界急需經濟需求之際,中國站了出來,提供了一點點需求。北京的刺激經濟措施支撐起全球經濟增長,卻讓自己的經濟嚴重失衡。

對於世界各國的決策者來說,協助中國過度,重返平衡,得成為他們的重中之重。

 

 

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